k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　凯发◈✿◈◈，k8凯发◈✿◈◈。天生赢家 一触即发◈✿◈◈，链条导轨◈✿◈◈！聚乙烯板◈✿◈◈，凯发天生赢家一触即发◈✿◈◈，悍高集团(001221) 事件◈✿◈◈：公司发布2026年半年报◈✿◈◈。26H1公司实现收入16.78亿元（同比+15.7%）◈✿◈◈，归母净利润2.92亿元（同比+10.1%）◈✿◈◈，扣非归母净利润2.79亿元（同比+6.8%）◈✿◈◈；26Q2公司实现收入9.73亿元（同比+18.2%）◈✿◈◈，归母净利润1.64亿元（同比+9.3%）◈✿◈◈，扣非归母净利润1.58亿元（同比+7.6%）◈✿◈◈。 点评◈✿◈◈：26H1受地产影响◈✿◈◈，整体家居行业普遍承压国美在线优惠券◈✿◈◈，公司收入逆势实现稳健增长◈✿◈◈。利润表现弱于收入主要系阶段性原材料影响◈✿◈◈、产品结构变化叠加费用前置投入◈✿◈◈，预计下半年毛利率及费用率均有望改善◈✿◈◈。基础五金作为营收支柱◈✿◈◈、毛利率整体保持平稳◈✿◈◈，伴随高端品牌陀飞轮（26H1上市）逐步放量◈✿◈◈，以及新基地供应链自制能力强化◈✿◈◈，我们判断盈利能力有望保持稳定◈✿◈◈。 五金表现稳健◈✿◈◈，户外家居恢复增长◈✿◈◈。分品类来看◈✿◈◈，26H1基础五金收入7.56亿元（同比+16.0%）/毛利率40.0%（同比-0.1pct）◈✿◈◈，收纳五金收入4.64亿元（同比+11.5%）/毛利率36.2%（同比-1.8pct）◈✿◈◈，厨卫五金收入2.21亿元（同比+19.1%）/毛利率28.1%（同比-5.5pct）◈✿◈◈，户外家具收入1.40亿元（同比+12.8%）/毛利率36.0%（同比+0.4pct）◈✿◈◈。依托六角大楼生产基地全面达产◈✿◈◈，基础五金实现规模化&自动化生产◈✿◈◈，供应链垂直整合优势凸显◈✿◈◈，推动市场份额稳步提升◈✿◈◈；厨卫&收纳五金加速渠道扩张◈✿◈◈，着力发展厨卫原创馆+全屋收纳旧改店（26H1分别为22/48家◈✿◈◈，较25年底+3/16家）◈✿◈◈；户外五金积极调整战略方向国美在线优惠券◈✿◈◈，产品加速迭代升级◈✿◈◈、渠道突破直销渠道◈✿◈◈、大型商超及跨境电商◈✿◈◈，收入恢复增长且毛利率改善◈✿◈◈。 海内外同步发力◈✿◈◈，成长空间广阔◈✿◈◈。26H1境内收入14.44亿元（同比+17.1%）/毛利率35.9%（（同比-1.1pct）◈✿◈◈，境外收入1.91亿元（同比+4.1%）/毛利率/31.2%（（同比-5.5pct）◈✿◈◈。内销方面◈✿◈◈，公司加快高奢品牌陀飞轮落地布局◈✿◈◈，并在整体市场需求疲软背景下◈✿◈◈、加速渠道扩张&优化（持续推进万店升级）◈✿◈◈，截至26H1经销商数量已达470家（25年末为436家）◈✿◈◈，且电商渠道预计保持持续高速增长◈✿◈◈。境外方面◈✿◈◈，目前以户外家居为主◈✿◈◈，依托中国智造+全球设计+本土服务◈✿◈◈，全球品牌影响力有望强化◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，公司主要基地产能均已饱和◈✿◈◈，26年10月独角兽智造基地（保障基础五金供货）有望落地◈✿◈◈、贡献20-30亿产值◈✿◈◈；第四基地“超时空要塞”已在规划◈✿◈◈，落地后公司整体产能规模有望翻倍增长◈✿◈◈。 毛利率下滑◈✿◈◈，费用率平稳◈✿◈◈。26Q2公司毛利率为35.5%（同比-3.5pct）◈✿◈◈，归母净利率为16.8%（同比-1.4pct）◈✿◈◈，Q2利润率同环比均有所回落◈✿◈◈。费用方面◈✿◈◈，26Q2期间费用率为16.1%（同比-1.6pct）◈✿◈◈，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.18%/3.79%/3.96%/0.15%（同比分别+0.2pct/-0.7pct/-1.6pct/+0.5pct）◈✿◈◈，销售费用小幅增加主要系销售人员和展会费用前置◈✿◈◈，管理费用率优化显著◈✿◈◈。 现金流表现优异◈✿◈◈，营运能力稳定◈✿◈◈。26Q2公司经营性现金流净额为3.28亿元（同比-0.28亿元）◈✿◈◈，环比转正◈✿◈◈；存货/应收/应付周转天数分别为31.7/17.0/74.7天（同比+1.0/-0.8/-6.4天）◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0◈✿◈◈、9.8◈✿◈◈、11.8亿元◈✿◈◈，对应PE估值分别为19.9X◈✿◈◈、16.3X◈✿◈◈、13.5X◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：竞争加剧◈✿◈◈、终端需求不及预期◈✿◈◈、原材料价格大幅波动

　　悍高集团(001221) 2026年8月9日凯发◈✿◈◈，公司披露2026年中报◈✿◈◈，26H1实现营业收入16.78亿元◈✿◈◈，同比增长15.74%◈✿◈◈，归母净利润2.92亿元◈✿◈◈，同比增长10.12%◈✿◈◈，扣非归母净利润2.79亿元◈✿◈◈，同比增长6.82%◈✿◈◈。其中◈✿◈◈，26Q2单季度实现营业收入9.73亿元◈✿◈◈，同比增长18.17%◈✿◈◈；实现归母净利润1.64亿元◈✿◈◈，同比增长9.30%◈✿◈◈，业绩基本符合市场预期◈✿◈◈。 经营分析 （1）四大品类均实现正增长◈✿◈◈，基础五金是核心引擎◈✿◈◈。分产品来看◈✿◈◈，26H1基础五金◈✿◈◈、收纳五金◈✿◈◈、厨卫五金◈✿◈◈、户外家具收入分别为7.6◈✿◈◈、4.6◈✿◈◈、2.2◈✿◈◈、1.4亿元◈✿◈◈，同比+15.95%◈✿◈◈、+11.5%◈✿◈◈、+19.1%◈✿◈◈、+12.8%◈✿◈◈。基础五金产能持续投放◈✿◈◈，铰链◈✿◈◈、导轨等核心单品规模效应显现◈✿◈◈，单位成本持续下降◈✿◈◈；收纳五金依旧是公司业绩增长的稳定基石◈✿◈◈，当前正从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家◈✿◈◈；厨卫五金作为新增长点◈✿◈◈，强化独立品牌与渠道深耕◈✿◈◈。 （2）加快终端业态创新◈✿◈◈，完善高端产品线布局◈✿◈◈。公司正着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态◈✿◈◈，前者定位为高端厨卫综合体验空间◈✿◈◈，后者则精准切入存量房翻新市场◈✿◈◈。截至26H1◈✿◈◈，公司已布局厨卫原创馆22家国美在线优惠券◈✿◈◈、全屋收纳旧改店48家◈✿◈◈，终端场景渗透能力持续提升◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，公司上半年发布“Tourbillon陀飞轮”国际高奢品牌◈✿◈◈，在抢占高端市场的同时也为收纳五金业务长期高质量发展注入新动能◈✿◈◈，进一步完善高端产品线）市场推广力度加大◈✿◈◈，影响当期利润率◈✿◈◈。26H1公司综合毛利率35.81%◈✿◈◈，同比下降1.51pct◈✿◈◈；归母净利率17.42%◈✿◈◈，同比下降0.89pct国美在线优惠券◈✿◈◈。毛利率下滑主要出于市场份额考虑◈✿◈◈，当期价格策略更加激进◈✿◈◈。费用端来看◈✿◈◈，26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.42%/3.82%/0.11%/3.59%国美在线优惠券◈✿◈◈，同比+0.68/-1.00/+0.44/-0.18pct◈✿◈◈，广宣及市场展销推广力度加大◈✿◈◈，销售费用率提升◈✿◈◈，而管理和研发费用率的下降体现了公司规模效应显现及精细化管控成效◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈、估值与评级 公司当前加速推进基础五金的国产替代进程◈✿◈◈，并推动收纳五金◈✿◈◈、厨卫五金的C端系统解决方案转型◈✿◈◈。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.5◈✿◈◈、10.0亿元◈✿◈◈，当前股价对应PE为19.0◈✿◈◈、16.1倍◈✿◈◈，维持“买入”评级◈✿◈◈。 风险提示 行业竞争加剧挤压利润空间◈✿◈◈、新业务拓展进度存不确定性◈✿◈◈、地产需求波动影响终端销售◈✿◈◈。

　　悍高集团(001221) 事件◈✿◈◈：公司发布2025年报&2026一季报◈✿◈◈。25全年实现收入35.95亿元（同比+25.8%）◈✿◈◈，归母净利润7.04亿元（同比+32.4%）◈✿◈◈，扣非归母净利润6.94亿元（同比+33.4%）◈✿◈◈；25Q4实现收入10.98亿元（同比+29.5%）◈✿◈◈，归母净利润2.20亿元（同比+21.4%）◈✿◈◈，扣非归母净利润2.16亿元◈✿◈◈；26Q1实现收入7.05亿元（同比+12.5%）◈✿◈◈，归母净利润1.29亿元（同比+11.2%）◈✿◈◈，扣非归母净利润1.21亿元（同比+5.9%）◈✿◈◈。 点评◈✿◈◈：凭借产品领先◈✿◈◈、渠道深耕◈✿◈◈、品牌势能提升◈✿◈◈，公司25年收入/利润均实现优异增长◈✿◈◈。26Q1降速我们预计主要系经销商大会节奏变化（25年3月1日召开◈✿◈◈，26年3月27日召开）◈✿◈◈，通常经销商在年度大会后密集下单◈✿◈◈，因此我们预计26Q2订单有望集中释放◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，26Q1末公司存货/合同负债同比+60.9%/+43.7%◈✿◈◈，侧面印证需求旺盛◈✿◈◈，我们预计电商等渠道直触终端◈✿◈◈，Q1增速表现靓丽◈✿◈◈。 份额加速提升◈✿◈◈，完善品牌矩阵◈✿◈◈。分品类来看◈✿◈◈，25H2基础/收纳/厨卫五金/户外家居收入分别为10.27/6.26/2.62/1.18亿元（同比分别+37.3%/+29.8%/+23.9%/-20.0%）◈✿◈◈，我们预计户外承压主要受国际贸易摩擦加剧影响◈✿◈◈，其余核心品类均实现优异增长国美在线优惠券◈✿◈◈。毛利率方面◈✿◈◈，基础/收纳/厨卫/户外家居同比分别+3.6/-3.0/-0.3/-2.7pct◈✿◈◈，基础五金毛利率逆势提升◈✿◈◈，我们判断主要系产品结构优化◈✿◈◈，以及供应链自制&规模效应显现◈✿◈◈。公司核心产品在开合寿命◈✿◈◈、承重强度◈✿◈◈、静音效果等关键性能指标上已达到或超越国际一流标准◈✿◈◈，构建鲜明差异化竞争壁垒◈✿◈◈，基础五金增速显著高于行业◈✿◈◈，国产替代显著◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，公司近期推出定位国际高奢市场的新品牌（陀飞轮）◈✿◈◈，未来有望驱动均价&毛利率同步上行国美在线优惠券◈✿◈◈。 加强渠道建设◈✿◈◈，成长空间广阔◈✿◈◈。25H2线下经销/云商/电商/线下直销/出口收入分别为11.70/3.05/2.92/1.46/1.83亿元（同比分别+25.1%/+60.4%/+57.0%/+6.7%/-5.2%）◈✿◈◈。公司已构建起经销与直销结合◈✿◈◈、线上与线下互补的全渠道销售体系◈✿◈◈，25年末境内线家）◈✿◈◈，家居需求承压◈✿◈◈、公司逆势保持增长◈✿◈◈，我们预计未来仍将处于扩张通道◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，公司通过终端场景下沉+渠道分层赋能双轮驱动◈✿◈◈，终端场景渗透能力持续提升◈✿◈◈、并持续推进万店升级项目◈✿◈◈，为下游提供全流程支持◈✿◈◈。此外◈✿◈◈，公司深化电商/云商等新渠道运营体系◈✿◈◈、拓宽覆盖边界◈✿◈◈，未来有望维持高增凯发◈✿◈◈。 盈利能力维持高位◈✿◈◈。26Q1公司毛利率为36.23%（同比+1.1pct）◈✿◈◈，净利率为18.24%（（同比-0.2pct）◈✿◈◈，盈利能力基本稳定◈✿◈◈；费用表现来看◈✿◈◈，26Q1期间费用率为15.75%（（同比+2.0pct）◈✿◈◈，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.75%/3.32%/3.62%/0.06%（同比分别+1.3/+0.5/-0.3/+0.4pct）◈✿◈◈。 现金流短暂承压◈✿◈◈。26Q1经营性现金流净额为-0.81亿元（同比-0.88亿元）◈✿◈◈；存货/应收/应付周转天数分别为39.7/19.5/79.1天（同比+8.7/-2.3/+2.3天）◈✿◈◈，我们判断伴随后续发货恢复常态◈✿◈◈，公司现金流&营运能力有望稳步修复◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.8◈✿◈◈、11.1◈✿◈◈、13.9亿元◈✿◈◈，对应PE估值分别为25.7X凯发◈✿◈◈、20.4X◈✿◈◈、16.3X◈✿◈◈。 风险提示◈✿◈◈：竞争加剧◈✿◈◈、终端需求不及预期◈✿◈◈、原材料价格大幅波动

　　悍高集团(001221) 2026年4月26日◈✿◈◈，公司披露2025年报和2026年一季报◈✿◈◈。2025年公司实现营收35.9亿元◈✿◈◈，同比+25.8%◈✿◈◈，归母净利润7.0亿元◈✿◈◈，同比+32.4%◈✿◈◈；单季度来看◈✿◈◈，25Q4营收11.0亿元◈✿◈◈，同比+29.5%◈✿◈◈，归母净利润2.2亿元◈✿◈◈，同比+21.4%◈✿◈◈，维持高增◈✿◈◈。26Q1营收7.0亿元◈✿◈◈，同比+12.5%◈✿◈◈，归母净利润1.3亿元◈✿◈◈，同比+11.2%◈✿◈◈。26Q1表现主因今年春节时间晚◈✿◈◈、存在订单和收入的错配◈✿◈◈，且Q1淡季在全年的收入占比低◈✿◈◈，绝对值低◈✿◈◈、增速波动容易放大◈✿◈◈。 经营分析 （1）基础五金形成规模◈✿◈◈、大经销是主力增长渠道◈✿◈◈。分产品来看◈✿◈◈，2025年基础五金◈✿◈◈、收纳五金◈✿◈◈、厨卫五金◈✿◈◈、户外家具收入分别16.8◈✿◈◈、10.4◈✿◈◈、4.8◈✿◈◈、2.4亿元◈✿◈◈，同比+37.2%◈✿◈◈、+21.6%◈✿◈◈、+23.9%◈✿◈◈、-7.7%◈✿◈◈。分渠道增速来看◈✿◈◈，线%◈✿◈◈。铰链形成规模优势◈✿◈◈，厨卫新增长点清晰◈✿◈◈，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长渠道◈✿◈◈。 （2）毛利率持续提升◈✿◈◈，维持高盈利能力◈✿◈◈。2025年毛利率37.2%◈✿◈◈，同比+2.1pct◈✿◈◈，其中◈✿◈◈，基础五金◈✿◈◈、收纳五金◈✿◈◈、厨卫五金分别同比+5.0◈✿◈◈、-2.0◈✿◈◈、+1.3pct◈✿◈◈。26Q1毛利率36.2%◈✿◈◈，同比+1.1pct◈✿◈◈，规模效应下毛利率持续提升◈✿◈◈；2025年期间费用率14.2%◈✿◈◈，同比-0.3pct◈✿◈◈，26Q1费用率15.8%◈✿◈◈，同比+2.0pct◈✿◈◈，主要系Q1加大广告宣传及市场展销推广力度◈✿◈◈，销售费用额同比+35%◈✿◈◈。综合来看◈✿◈◈，2025年净利率19.6%◈✿◈◈，同比+1.0pct◈✿◈◈，26Q1维持18.2%的高净利率◈✿◈◈。 （3）存货和现金流可验26Q1在手订单较多◈✿◈◈。26Q1存货2.3亿元◈✿◈◈，同比+0.9亿元◈✿◈◈，环比2025年底+0.7亿元凯发◈✿◈◈，主要系销售需求增加◈✿◈◈，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致◈✿◈◈；26Q1经营性现金流净额-0.8亿元◈✿◈◈，去年同期为+0.1亿元◈✿◈◈，其中购买商品接受劳务支付的现金6.7亿元凯发◈✿◈◈，同比+3.4亿元◈✿◈◈，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元）◈✿◈◈，同步验证26Q1在手订单较多◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈、估值与评级 基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期◈✿◈◈，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利◈✿◈◈，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线◈✿◈◈，公司质地优秀◈✿◈◈，高增趋势维持不变◈✿◈◈。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.4◈✿◈◈、12.1亿元◈✿◈◈，当前股价对应PE为23.5◈✿◈◈、18.3倍◈✿◈◈，维持“买入”评级◈✿◈◈。 风险提示 行业竞争加剧◈✿◈◈；原材料价格波动◈✿◈◈；地产需求不及预期◈✿◈◈；新业务拓展不及预期◈✿◈◈；限售股大额解禁的风险国美在线优惠券◈✿◈◈。

　　悍高集团(001221) 悍高集团◈✿◈◈：穿越地产周期的强α◈✿◈◈，仍在高速成长期 悍高集团创始于2004年◈✿◈◈，是国内家具五金行业龙头◈✿◈◈，产品体系包括收纳五金◈✿◈◈、基础五金◈✿◈◈、厨卫五金◈✿◈◈、户外家具等◈✿◈◈。2020-2024年收入/归母净利润CAGR分别为+35%/+76%◈✿◈◈，展现出穿越地产周期的强阿尔法◈✿◈◈，高盈利能力和高周转铸就30%+的高ROE◈✿◈◈。 700亿市场◈✿◈◈，“金字塔型”格局分化明显 家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节◈✿◈◈。从需求端看◈✿◈◈，行业协会统计广义家具五金市场规模超2000亿元◈✿◈◈，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约700亿元◈✿◈◈，存量房翻新需求提供了稳定支撑◈✿◈◈。从供给端看◈✿◈◈，呈现“金字塔型”竞争格局◈✿◈◈，外资品牌主导高端◈✿◈◈，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代◈✿◈◈，大量中小企业则陷入低端红海竞争◈✿◈◈。龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应◈✿◈◈。 高壁垒◈✿◈◈：五金龙头进击之路不易复制 公司打造护城河的路径不易复制◈✿◈◈。1）品牌塑造◈✿◈◈：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持◈✿◈◈。不同于行业内大部分公司主攻基础五金◈✿◈◈，公司从品牌外露◈✿◈◈、设计感强的拉篮起家◈✿◈◈，坚持打造C端消费者有认知度的B端品牌◈✿◈◈。2024年自主品牌销售占比预计超90%◈✿◈◈；2）渠道优势◈✿◈◈：公司已形成经销（57%）◈✿◈◈、电商（11%）◈✿◈◈、云商（11%）◈✿◈◈、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络◈✿◈◈，不依赖单一客户或出口代工◈✿◈◈，经销商覆盖广度与深度行业领先◈✿◈◈。在家具消费场景日趋分散的趋势下◈✿◈◈，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力◈✿◈◈；3）极致制造◈✿◈◈：星际总部◈✿◈◈、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超60亿元◈✿◈◈。近年产能重点投向基础五金◈✿◈◈，通过提升自产比例◈✿◈◈、推进全链条自动化◈✿◈◈、聚焦SKU打造爆品等策略◈✿◈◈，基础五金2020-2024年收入CAGR+64%◈✿◈◈，毛利率攀升至25H1的40%◈✿◈◈，成功实践了“高端性价比+高品质”的产品与定价策略◈✿◈◈。 盈利预测◈✿◈◈、估值和评级 基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期◈✿◈◈，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利◈✿◈◈，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线.1亿元◈✿◈◈，当前股价对应PE为36.1◈✿◈◈、27.3◈✿◈◈、20.8倍◈✿◈◈，参考可比公司估值和公司的高成长性凯发◈✿◈◈，给予2026年30倍PE◈✿◈◈，对应目标价74.76元◈✿◈◈，首次覆盖给予“买入”评级◈✿◈◈。 风险提示 行业竞争加剧◈✿◈◈；原材料价格波动◈✿◈◈；房地产行业波动◈✿◈◈；新业务拓展不及预期◈✿◈◈；限售股大额解禁的风险◈✿◈◈。